A geopolitikai feszültségek, a monetáris politikai döntések és a mesterséges intelligencia területén tapasztalható befektetési fellendülés jellemezték az év első hat hónapját. A bizonytalansággal jellemzett környezet ellenére a gazdaság és a tőkepiacok figyelemre méltó ellenálló képességet mutattak. Áttekintés a 2026-os év első félévének legfontosabb fejleményeiről, lehetőségeiről és kockázatairól.
Nyitva vagy zárva?
Az első félév a várakozásoknál lényegesen jobban alakult. A széles körű részvényindexek alakulását tekintve inkább egy gazdasági fellendülésre lehetne következtetni, mint a Nemzetközi Energiaügynökség (IEA) szerint a történelem legsúlyosabb energiaválságára. Az amerikai részvénypiac akár a legjobb negyedévet is felmutathatja az elmúlt 6 évből, és lenyűgözően bizonyítja, hogy az iráni konfliktus ugyan továbbra is uralja a napi híreket, de már nem befolyásolja a globális részvényárakat. (Megjegyzés: A múltbeli teljesítmény nem tekinthető megbízható mutatónak a jövőbeli értékváltozásokra nézve.)
Bár a tőkepiacokra gyakorolt közvetlen hatás jelentősen csökkent, a konfliktus (hasonlóan az ukrajnai helyzethez) valószínűleg még hosszú ideig kísérni fog minket. Az elmúlt napok újabb eszkalációja és a kölcsönös támadások ugyanis ismét messzire tolják a háború lehetséges végét. Amint az alábbi ábra is mutatja, a rendkívül fontos Hormuzi-szorosban a hajóforgalom az ideiglenes „nyitás” után ismét teljesen leállt.
Forrás: Bloomberg, adatok: 2026. július 13.
Bár az olajpiac hosszú távon nyilvánvalóan továbbra is zavaros marad, az olajár – amely időközben akár a háború előtti szintre is visszaesett – rendkívül mérsékelt reakciót mutatott, és hordónként 78 USD-re emelkedett (Brent). A csekély árreakció valószínűleg annak köszönhető, hogy a piaci szereplők ismét csak a hajózás rövid idejű leállását várják. Ráadásul a piaci szereplők hihetetlenül gyorsan alkalmazkodtak az olajpiac új helyzetéhez. Így például Kína – amely messze a világ legnagyobb olajimportőre – a közelmúltban több mint 10 éve nem látott alacsony szintre csökkentette keresletét. Ezt a Közép-Birodalom hatalmas olajtartalékai teszik lehetővé, azonban ez az állapot csak ideiglenesen tartható fenn. Emellett a kínálati oldal is lényegesen gyorsabban stabilizálódott, mint azt eredetileg féltek. A háború okozta helyi infrastrukturális károk ellenére például Szaúd-Arábia és az Egyesült Arab Emírségek is észrevehetően növelni tudták kitermelési kapacitásaikat a háború miatti mélypontról kiindulva. Becslések szerint a napi termelés akár a háború előtti szinthez is közeledik, így egyes elemzők a következő negyedévekben akár kínálati többletet is várnak az olajpiacon. (Megjegyzés: Az előrejelzések nem szolgálnak megbízható mutatóként a jövőbeli értékváltozásokra vonatkozóan.)
Még ha ez a várakozás túlságosan optimistának is tűnik, mind a keresleti, mind a kínálati oldalon tapasztalható reakciók ismét bizonyítják, hogy a globális gazdaság rugalmassága az elmúlt években jelentősen megnőtt.
A mesterséges intelligencia hajtja az árfolyamokat és a gazdaságot
Míg az iráni háború megakasztotta a növekedést Európában és néhány feltörekvő gazdaságban, az amerikai gazdaság továbbra is erőteljesen növekszik. Bár az amerikai munkaerőpiac júniusban érezhetően lehűlt (csupán 57 000 új munkahely jött létre a várt 110 000 helyett), a 4,2%-os helyi munkanélküliségi ráta hatalmas gazdasági erőről tanúskodik. Ez az erő tovább fogja szítani a jövőbeli monetáris politikáról szóló vitát is. Bármennyire is kényes Warsh kiindulási helyzete, a reálgazdaság számára végső soron aligha lesz jelentősége annak, hogy a Fed egyszer vagy kétszer emeli-e az irányadó kamatlábakat. Még valamivel magasabb szinten sem lennének a kamatok elég szigorúak ahhoz, hogy észrevehetően terheljék a konjunktúrát. Politikai szempontból azonban más a helyzet, mivel Donald Trump a közbenső választások előtt minden kamatemelést el fog ítélni. Ennek megfelelően a Fed nyilvánvaló elhatárolódása az elnöktől fontosabbá válhat, mint a jegybanki kamat konkrét mértéke. Más a helyzet Európában, ahol a gazdasági gyengeség ellenére júniusban már végrehajtották az első kamatemelést a közel-keleti konfliktusra reagálva.
Az expanzív fiskális politika mellett az amerikai gazdasági növekedés elsősorban a hatalmas mesterséges intelligencia-beruházási ciklusnak köszönhetően jól biztosítottnak tűnik. A nagy hyperscalerek jelentős beruházásai – amelyeket a piac mára már kritikus szemmel néz – időközben az USA legfontosabb növekedési motorjává váltak. Amint az alábbi ábra is mutatja, a Meta, a Google, a Microsoft és az Amazon beruházási volumene máris meghaladja Ausztria tavalyi gazdasági teljesítményét. (Megjegyzés: A szövegben említett vállalatok csupán példaként szolgálnak, és nem minősülnek befektetési ajánlásnak.)
Forrás: Bloomberg, adatok: 2026. április 8.
A mesterséges intelligencia infrastruktúrájába történő jelentős beruházások eddig elsősorban a félvezetőipart részesítették előnyben, és egyes vállalatok részvényeinek árfolyamán hatalmas emelkedést eredményeztek. A technológiai szektor aránytalanul erős árfolyam-alakulása időközben jelentős piaci koncentrációhoz vezetett, és ezáltal torzítja a teljes piaci fejlődésről alkotott képet is.
Így például az S&P 500-as vállalatok közel 40%-a eddig negatív éves teljesítményt mutatott, és február óta az index teljes teljesítménye egyébként is kizárólag a technológiai szektornak köszönhető. Még az MSCI World esetében is – amely 1 384 vállalattal a diverzifikáció mintapéldájának számít – a közelmúltban az index teljes teljesítményének közel 60%-a csupán tíz technológiai részvényre jutott. Ez a tendencia a feltörekvő piacokon még kifejezettebb: az MSCI Emerging Markets ugyan 1 178 vállalatot foglal magában, de a félvezetőiparban tapasztalt erős árfolyam-emelkedések miatt a Samsung Electronics, a TSMC és az SK Hynix mára az index teljes súlyának mintegy 30%-át teszi ki. Még ha a teljesítmény ilyen magas koncentrációja előnyös is lett volna, mi mégis igyekszünk részesedni a mesterséges intelligencia teljes értékláncából. Ez az értéklánc messze nem csupán a chipgyártókból áll, így hosszú távon a nyersanyag-, építőipari, energetikai, hűtési, felhőalapú számítástechnikai, sőt a sokszor bírálat tárgyát képező szoftverágazat vállalatai is hátszelet kapnak.
Légies magasságok
A SpaceX tőzsdei bevezetése igazi őrületet váltott ki: a vállalat hihetetlen, 1,77 billió dolláros értékeléssel a történelem legnagyobb tőzsdei bevezetésévé vált, és ezzel egyidejűleg Elon Muskot a világ első billióárusává tette. Egy hónappal később úgy tűnik, a láz már elcsendesedett, és a kiábrándulás terjed – a részvényárfolyam az első kereskedési napok csúcsához képest több mint 30%-kal zuhant, és nagy léptekkel közeledik az IPO-s kezdőárfolyamhoz, a 135 dollárhoz. A rendkívül magas értékelések fényében ez a fejlemény alapvetően nem túl nagy meglepetés, bár a Nasdaq100-ba való szokatlanul gyors felvételnek mesterséges keresletet kellett volna generálnia. A múltbeli adatok azonban azt mutatják, hogy főként a nagyon nagy méretű tőzsdei bevezetések az azt követő három évben általában rosszabbul teljesítettek, mint az egész piac. Ennek egyik oka az, hogy a vállalatok természetesen kedvező tőzsdei környezetet, magas növekedési kilátásokat és így ambiciózus értékeléseket választanak a tőzsdei bevezetéshez. Különösen a nagyon nagy vállalatok esetében – amelyek nagyon későn lépnek tőzsdére – az árfolyam-alakulás jelentős része már a magánpiacokon megtörtént.
A jelenlegi kedvező piaci környezet, és főként a mesterséges intelligencia körüli eufória valószínűleg a történelem legnagyobb tőzsdei bevezetési ciklusát fogja elindítani – becslések szerint a SpaceX-et is beleértve az elkövetkező hónapokban 4 000 milliárd USD értékű IPO-k fognak megjelenni a piacon. Az Anthropic és az OpenAI személyében már két további nagyágyú is sorban áll, amelyek várhatóan ősszel, illetve 2027 elején merik meg a tőzsdére lépést. Ezért felmerül az a jogos kérdés is, hogy a piac képes-e feldolgozni ezt a további kibocsátási volumenet. Tekintettel arra, hogy a vállalatok a részesedéseiknek csak kis hányadát kínálják fel, ezek az aggodalmak azonban alaptalanok. Ennek ellenére a megnövekedett kibocsátási volumen minden esetben egyfajta figyelmeztető jel – ebben az esetben is a múlt ad legalábbis némi támpontot, hiszen az ilyen fázisok gyakran pozitív, de kissé gyengébb árfolyam- és értékelési alakulással jártak együtt.
Kompakt elrendezés
Bár a hírek szinte percenként változnak, a piacok kiindulási helyzete hónapok óta változatlannak tűnik. A szilárd gazdasági fejlődés és a kedvező vállalati nyereségek alapján a részvénypiacok a csúcsértékek közelében mozognak. A mesterséges intelligenciával kapcsolatos befektetési boom azonban fellendíti a gazdaságot, és különösen a különböző szegmensek részvényárfolyamait. A felszín alatt azonban ezáltal kockázatok halmozódnak fel, mivel a vállalati nyereségekre vonatkozó várakozások egyre tovább emelkednek, és emellett nem szabad figyelmen kívül hagyni a már említett koncentrációs kockázatokat sem. Ugyanakkor a piaci környezetet továbbra is számos nehezen kiszámítható tényező jellemzi – a közel-keleti háború, a geopolitikai feszültségek, a vámok, a jegybanki politika, az infláció vagy a politikai bizonytalanság bármikor jelentős ingadozásokat okozhat a piacokon.
Ahogyan azt az előszóban már említettük, véleményünk szerint a jelenlegi környezet sem a maximális támadó stratégiát, sem a teljes védekező stratégiát nem indokolja. Ezért továbbra is hűek maradunk a portfóliónk széles körű diverzifikációjához, és a részvények terén továbbra is a kiváló minőségű növekedési és értékalapú vállalatokra támaszkodunk, miközben igyekszünk ezeket különféle speciális témákkal kiegészíteni. A szilárd fundamentális adatok és a közel-keleti konfliktus legalábbis enyhe enyhülése miatt a közelmúltban mérsékelten túlsúlyba helyeztük a részvényeket. A kötvények tekintetében szintén nagy hangsúlyt fektetünk a széles körű diverzifikációra, a feltörekvő piaci kötvényeket vonzónak tartjuk, és a pénzpiaci eszközöket esetleges lehetőségekre tartalékoljuk. A portfólió diverzifikációja érdekében továbbra is tartjuk a nyersanyag-pozíciókat, és úgy véljük, hogy az arany – a legutóbbi gyenge teljesítmény ellenére – strukturálisan jól alátámasztott.
Hasonlóan a labdarúgáshoz, mi is igyekszünk kompaktan játszani, és várjuk a megfelelő átmeneti pillanatokat, hogy még támadóbban lépjünk fel.
Megjegyzés: Kérjük, vegye figyelembe, hogy az értékpapírokba történő befektetés a lehetőségek mellett kockázatokat is rejt magában.
Jogi nyilatkozat
Ez a dokumentum egy hirdetés. Eltérő rendelkezés hiányában forrás: Erste Asset Management GmbH. Az értékesítési irodák kommunikációs nyelve a német, az Alapkezelő Társaság kommunikációs nyelvei pedig az angolt is tartalmazzák.
Az UCITS alapok tájékoztatója (beleértve az esetleges módosításokat is) a módosított 2011. évi InvFG rendelkezéseivel összhangban készül és kerül közzétételre. Az AIFMG 21. §-a szerinti befektetői információk az Erste Asset Management GmbH által kezelt alternatív befektetési alapokra (AIF) vonatkoznak az AIFMG és a 2011. évi InvFG rendelkezései alapján.
A tájékoztató, az AIFMG 21. §-a szerinti befektetői információk és a kiemelt információkat tartalmazó dokumentum jelenleg érvényes változatai a www.erste-am.com weboldalon a „Kötelező kiadványok” menüpont alatt találhatók, és az érdeklődő befektetők ingyenesen beszerezhetik azokat az Alapkezelő Társaság irodáiban és a letétkezelő bank irodáiban. A tájékoztató legutóbbi közzétételének pontos dátuma, a kiemelt információkat tartalmazó dokumentum elérhető nyelvei, valamint a dokumentumok beszerzésének egyéb helyszínei a www.erste-am.com weboldalon találhatók. A befektetői jogok összefoglalója német és angol nyelven elérhető a www.erste-am.com/investor-rights weboldalon, valamint az Alapkezelő Társaságtól is beszerezhető.
Az Alapkezelő Társaság a szabályozási követelményeknek megfelelően dönthet úgy, hogy felfüggeszti a befektetési jegyek más országokban történő értékesítésére vonatkozó rendelkezéseit.
Megjegyzés: Ön egy nehezen érthető terméket készül vásárolni. Javasoljuk, hogy befektetési döntés meghozatala előtt olvassa el a feltüntetett alapdokumentációt. A fent felsorolt helyszíneken kívül ezeket a dokumentumokat ingyenesen beszerezheti a hivatkozó Sparkassen bank és az Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG irodáiban. Ezeket a dokumentumokat elektronikusan is elérheti a www.erste-am.com weboldalon.
Megjegyzés: A kiemelt információkat tartalmazó dokumentumban felsorolt teljesítményforgatókönyvek egy uniós rendeletben meghatározott számítási módszeren alapulnak. A jövőbeli piaci fejleményeket nem lehet pontosan megjósolni. Az ábrázolt teljesítményforgatókönyvek csupán a potenciális hozamokat mutatják be, de a közelmúltbeli hozamokon alapulnak. A tényleges hozamok alacsonyabbak lehetnek a jelzettnél. Elemzéseink és következtetéseink általános jellegűek, és nem veszik figyelembe befektetőink egyéni jellemzőit a hozam, az adózás, a tapasztalat és a tudás, a befektetési cél, a pénzügyi helyzet, a veszteségviselési képesség és a kockázattűrés tekintetében.
Felhívjuk figyelmét: A múltbeli teljesítmény nem megbízható mutatója egy alap jövőbeli teljesítményének. Az értékpapírokba történő befektetések az itt bemutatott lehetőségeken túl kockázatokkal is járnak. A befektetési jegyek értéke és hozama emelkedhet és csökkenhet. Az árfolyamok változásai is pozitív vagy negatív hatással lehetnek a befektetés értékére. Emiatt előfordulhat, hogy a befektetési jegyek visszaváltásakor kevesebbet kap, mint az eredetileg befektetett összeg. Azoknak, akik befektetési alapokba történő befektetési jegyek vásárlásában érdekeltek, javasoljuk, hogy befektetési döntésük meghozatala előtt olvassák el az aktuális alap tájékoztatóját (tájékoztatóit) és az AIFMG 21. §-a szerinti befektetői tájékoztatót, különösen a benne foglalt kockázati közleményeket. Amennyiben az alap pénzneme eltér a befektető hazai pénznemétől, az adott árfolyam változásai pozitív vagy negatív módon befolyásolhatják a befektetés értékét és az alaphoz kapcsolódó költségek összegét a hazai pénznemben.
Nem jogosultak vagyunk közvetlenül vagy közvetve ezen pénzügyi termék felajánlására, eladására, átruházására vagy kézbesítésére olyan természetes vagy jogi személyeknek, akiknek lakóhelye vagy tartózkodási helye olyan országban található, ahol ez törvényileg tiltott. Ebben az esetben nem adhatunk ki semmilyen termékinformációt sem.
Kérjük, tekintse meg az alap tájékoztatójában és az AIFMG 21. §-a szerinti befektetői tájékoztatóban található vonatkozó információkat az alap amerikai vagy orosz állampolgároknak történő értékesítésére vonatkozó korlátozásokról.
Kifejezetten megjegyezzük, hogy ez a közlemény nem tartalmaz befektetési ajánlásokat, hanem csupán a jelenlegi piaci értékelésünket fejezi ki. Így ez a közlemény nem helyettesíti a befektetési tanácsadást, nem veszi figyelembe a pénzügyi elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogszabályokat, és nem vonatkozik rá a pénzügyi elemzések terjesztését követő kereskedési tilalom.
Ez a dokumentum nem képviseli az Alapkezelő Társaság értékesítési tevékenységét, ezért nem értelmezhető pénzügyi vagy befektetési eszközök vételére vagy eladására vonatkozó ajánlatként.
Az Erste Asset Management GmbH kapcsolatban áll a hivatkozó Sparkassen bankokkal és az Erste Bankkal.
Kérjük, olvassa el a bankja által közzétett „Rólunk és értékpapír-szolgáltatásainkról szóló információkat” is.
A sajtóhibák és hibák jogát fenntartjuk.